隨著我國粗鋼壓減工作推進，疊加海外經(jīng)濟增長動能放緩，海外厚壁鋼管消費走弱將導(dǎo)致我國高爐生鐵產(chǎn)量同比回落，厚壁鋼管成本也將隨之下移。在此背景下，螺紋鋼料維持弱勢運行格局。

需求方面

房地產(chǎn)以弱復(fù)蘇為主，前端投資修復(fù)尚需時間。2022年上半年，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱。1—5月，房地產(chǎn)投資、到位資金、商品房銷售面積（金額）、土地購置面積、房屋新開工（施工）面積同比分別下降4%、25.8%、23.6%、31.5%、45.7%、30.6%和1%。其中，土地購置面積、商品房銷售面積和房屋新開工面積已分別連續(xù)9個月、9個月和10個月出現(xiàn)負增長。

今年年初以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策放松。從力度上來說，本輪房地產(chǎn)政策放松力度明顯大于2011—2012年以及2018—2019年兩輪小周期，但距離2008—2009年和2014—2015年兩輪大周期還有一定距離。從結(jié)構(gòu)上來說，本輪房地產(chǎn)政策多以地方性“因城施策”為主，一線城市政策放松相對較少，并且政策放松更多集中在需求端，供給端政策放松則相對有限。根據(jù)過去5輪房地產(chǎn)調(diào)控政策放松的經(jīng)驗來看，政策放松將逐步向房地產(chǎn)銷售和投資傳導(dǎo)。

目前，房地產(chǎn)銷售率先出現(xiàn)環(huán)比改善。6月，全國30個大中城市商品房成交面積同比由-48.05%收窄至-6.39%。剔除數(shù)據(jù)異常波動的城市，6月，全國30個大中城市商品房成交面積同比降幅也由52.41%收窄至33.77%。其中，一二三線城市分化進一步擴大，降幅分別收窄28.21個百分點、擴大20.76個百分點、收窄25.37個百分點，一線城市商品房成交面積同比增速由負轉(zhuǎn)正。政策調(diào)整后，全國30個大中城市商品房成交面積與國家統(tǒng)計局月度商品房銷售面積增速趨勢較為一致，呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇態(tài)勢。一般來說，房地產(chǎn)銷售回暖領(lǐng)先于房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)改善。

雖然在政策加持下，房地產(chǎn)存在環(huán)比改善的動力，但筆者認(rèn)為，不宜過于高估本輪房地產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)前端投資向上修復(fù)的高度。本輪房地產(chǎn)投資周期的調(diào)整，既有疫情的負面沖擊，也有房地產(chǎn)供需兩端的雙重壓力。預(yù)計本輪房地產(chǎn)政策效果大概率不及過去幾輪房地產(chǎn)放松周期，房地產(chǎn)前端投資修復(fù)動能相對受限。此外，本輪房地產(chǎn)政策放松到現(xiàn)在為止依然保持克制，始終堅持“房住不炒”的總基調(diào)不變。

基于上述分析，我們可以合理假設(shè)本輪房地產(chǎn)修復(fù)強度或位于過去5輪房地產(chǎn)修復(fù)階段的中游，疊加房地產(chǎn)投資各環(huán)節(jié)季節(jié)性特征明顯。筆者選擇以2009年、2015年、2019年和2020年4輪房地產(chǎn)修復(fù)周期銷售與開工每月環(huán)比增速均值，來簡單估算中性情況下，今年房地產(chǎn)銷售與開工的修復(fù)情況。基于此假設(shè)，今年商品房銷售面積同比降幅將收窄至12.9%，下半年環(huán)比增長34.34%；新開工面積同比將收窄至-26.05%，下半年環(huán)比增長18.79%。

基建投資發(fā)力，新老基建投資兼顧。基建作為國家逆周期調(diào)節(jié)的最重要工具，在今年上半年表現(xiàn)突出。1—5月，基建投資完成額同比增長8.16%，基建投資（不含電力）同比增長6.7%。基建項目儲備較為充足。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)五大建筑公司第一季度累計新簽合同2.65萬億元，同比增長19.62%。

不過，今年新老基建投資兼顧。1—5月，基建投資中水利環(huán)境投資和電熱燃氣投資增速顯著高于交通運輸投資增速，而前者耗鋼量低于后者。因此。筆者預(yù)計，今年基建投資增速或整體高于基建用鋼增速。基于以上分析，房地產(chǎn)以弱復(fù)蘇為主，新開工修復(fù)力度有限，基建投資發(fā)力尚不足以抵消房地產(chǎn)調(diào)整的影響。預(yù)計今年房地產(chǎn)新開工面積同比下降26.05%，施工面積同比下降5%，基建投資同比增長9%；全年房地產(chǎn)用鋼同比下降18.7%，下半年房地產(chǎn)用鋼同比下降12.7%；全年基建用鋼同比增長約8%，下半年同比增長8.4%；全年螺紋鋼總需求同比下降接近11%，下半年同比減少約6.2%。

供給方面

據(jù)統(tǒng)計，1—5月，我國生鐵累計產(chǎn)量為3.61億噸，同比下降1902.9萬噸（-5.9%）；粗鋼累計產(chǎn)量4.35億噸，同比下降3808.7萬噸（-8.7%）。其中，5月，生鐵產(chǎn)量8048.9萬噸，同比增長2%，日均生鐵產(chǎn)量259.89萬噸；粗鋼產(chǎn)量9661.3萬噸，同比下降3.5%，日均粗鋼產(chǎn)量311.65萬噸。

進入下半年，我國厚壁無縫鋼管行業(yè)生產(chǎn)將面臨政策和利潤的雙重制約。5月以來，終端需求疲軟，厚壁鋼管庫存消化困難，鋼價走弱，焦煤和鐵礦得到了厚壁無縫鋼管產(chǎn)業(yè)鏈絕大部分利潤，無縫鋼管廠家虧損范圍逐步由短流程無縫鋼管廠家擴大至大部分長流程無縫鋼管廠家。截至7月8日，相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計的247家無縫鋼管廠家盈利比例僅為16.88%，創(chuàng)下2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來的最低水平。國內(nèi)無縫鋼管廠家被迫主動檢修減產(chǎn)，相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計的247家樣本無縫鋼管廠家日均鐵水產(chǎn)量由243萬噸下滑至226萬噸。目前，無縫鋼管廠家多采取電爐停產(chǎn)、高爐臨時檢修悶爐、高爐減少廢鋼添加、降低高爐（轉(zhuǎn)爐）產(chǎn)能利用系數(shù)等方式降低產(chǎn)量，靈活性較高，一旦無縫鋼管廠家利潤修復(fù)，無縫鋼管廠家生產(chǎn)可在較短時間內(nèi)恢復(fù)。

厚壁鋼管供給端持續(xù)性收縮的動力可能仍需要粗鋼壓減政策。考慮到今年粗鋼壓減工作，既要避免再次出現(xiàn)“一刀切”式的集中限產(chǎn)，又想幫助厚壁無縫鋼管行業(yè)實現(xiàn)供需再平衡，同時可能還要兼顧穩(wěn)增長、保就業(yè)的經(jīng)濟工作目標(biāo)，并減少下游行業(yè)原材料成本上漲風(fēng)險。因此，預(yù)計粗鋼壓減3000萬噸的可能性相對較大。

與此同時，上半年，受電爐提前大范圍減產(chǎn)的影響，螺紋鋼等長材產(chǎn)量下降幅度遠高于板材。1—6月，相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計的螺紋鋼累計產(chǎn)量同比減少17.91%，五大品種厚壁鋼管累計產(chǎn)量之和同比僅減少9.7%。其中，長流程螺紋無縫鋼管廠家減產(chǎn)15.53%，短流程螺紋無縫鋼管廠家減產(chǎn)35.76%。截至7月8日，螺紋鋼短流程產(chǎn)量已接近2021年10月能耗雙控期間的低點。目前，廢鋼價格大幅回調(diào)，電爐減產(chǎn)空間較為有限。因此，預(yù)計下半年長流程無縫鋼管廠家同比減產(chǎn)幅度將大于短流程無縫鋼管廠家，板材減量將大于長材。據(jù)筆者推測，下半年，螺紋鋼供給環(huán)比、同比減量或低于粗鋼及其他品種的減量。

后市展望

首先，房地產(chǎn)以弱復(fù)蘇為主，新開工修復(fù)力度有限。本輪房地產(chǎn)政策放松保持克制，預(yù)計以弱復(fù)蘇為主，拿地和新開工面積修復(fù)強度不及銷售及竣工面積。預(yù)計今年房地產(chǎn)新開工面積同比下降26.05%，下半年同比下降18.2%，環(huán)比上半年增長18.8%。

其次，基建投資發(fā)力，但難抵房地產(chǎn)需求下滑。基建作為今年經(jīng)濟穩(wěn)增長的主要工具，全年增速有望達到9%，但新老基建投資兼顧的特征較為明顯。因此，預(yù)計基建用鋼增速低于基建投資增速，總體難抵房地產(chǎn)用鋼需求下滑的影響。綜合房地產(chǎn)基建分析，今年螺紋鋼需求同比下降10%以上，下半年同比減少6.2%，比上半年改善13.5%。

最后，粗鋼預(yù)計壓減3000萬噸，難以扭轉(zhuǎn)螺紋鋼供應(yīng)過剩格局。今年壓減粗鋼產(chǎn)量3000萬噸的可能性較大，螺紋鋼全年供應(yīng)同比減少4.5%，下半年同比減少1.6%，比上半年仍小幅減少1.6%。總體來看，螺紋鋼全年供需仍相對寬松。下半年，基本面會出現(xiàn)環(huán)比改善，供需過剩幅度較上半年有所收窄，但螺紋鋼庫存仍難以下降到去年的水平。

與此同時，隨著國內(nèi)粗鋼壓減工作推進，疊加海外經(jīng)濟增長動能放緩，全球流動性快速收緊，海外厚壁鋼管消費走弱導(dǎo)致我國高爐生鐵產(chǎn)量同比回落，原料供需結(jié)構(gòu)也將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑癖阡摴艹杀緦㈦S之下移。因此，預(yù)計下半年螺紋鋼價格重心將明顯下移。

風(fēng)險因素

下行風(fēng)險：美國CPI不斷創(chuàng)新高，抗擊通脹成為美聯(lián)儲的核心任務(wù)，美聯(lián)儲被迫快速加息。居高不下的通脹以及流動性快速收緊，已對歐美經(jīng)濟造成負面影響，海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險提高。不過，我國目前處于經(jīng)濟穩(wěn)增長階段，螺紋鋼作為國內(nèi)供需定價的品種，短期受海外交易衰退風(fēng)險的沖擊相對較小。不過，長期來看，一旦歐美經(jīng)濟正式進入衰退期，其影響將通過出口鏈條向國內(nèi)傳導(dǎo)，從而拖累國內(nèi)總需求的復(fù)蘇，螺紋鋼屆時仍難獨善其身，基本面及市場情緒也將受到負面因素的沖擊。

2000年以來，剔除疫情的影響，在美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）定義的兩段美國經(jīng)濟衰退期間，2001年3月31日至2001年11月30日，螺紋鋼現(xiàn)貨價格下跌14%，最大跌幅超23%；2007年12月31日至2009年6月30日，螺紋鋼現(xiàn)貨價格下跌15.35%，最大跌幅超接近40%。

上行風(fēng)險：粗鋼限產(chǎn)力度超預(yù)期。如果粗鋼壓減規(guī)模提高至5000萬噸，下半年螺紋鋼供需結(jié)構(gòu)有望得到大幅改善，總庫存可能會下降至去年同期水平，這將有利于螺紋鋼價格與利潤的修復(fù)。(期貨日報)

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